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[引荐评级]特变电工(600089)年报点评:年报业绩略低于预期 海外业务和新能源奉献增长

2019-04-06 09:23 分类:行业新闻 来源:亚美娱乐

 

[推荐评级]特变电工(600089)年报点评:年报业绩略低于预期 海外业务和新能源贡献增长


事件:公司发布2017 年年报,2017 年实现营收382.81 亿元,同比减少4.5%,实现归母净利润21.96 亿元,同比增长0.25%,略低于我们预期,起因是大宗原资料价格大幅上涨以及汇率大幅颠簸等因素导致。依据公司2017 年利润分配预案,公司拟每10 股派现金2.10 元(含税),共计分配现金7.8 亿元,占其当年实现归属于上市公司股东净利润的35.53%。

贸易业务下滑拖累营收增速 汇兑损益、资产减值影响当期利润:公司2017 年实现营业收入同比下滑4.5%,主要是由于贸易收入较去年同期减少49.14 亿元,同比下滑-72.47%;归母净利润小幅增长0.25%,主要起因是财务费用及资产减值丧失增大导致,此中公司2017 年财务费用为8.29亿元,同比增长107.69%,主要系人民币升值汇率颠簸导致汇兑丧失增多所致,2017、2016 年汇兑丧失别离为3.1 亿元和-2.06 亿元;资产减值丧失较上年同期增长 59.12%,主要系公司应收账款增多,按账龄计提的坏账筹备增多所致,此中坏账丧失2017、2016 年别离为2.52 亿元、8083.3万元。公司器重技术研发,2015~2017 年研发费用别离为12.94 亿元、14.37亿元和18.27 亿元,本期费用化研发投入17.90 亿元,费用化率为98%。

传统业务维持不变增长 新投项目逐步奉献业绩:1)变压器产品营收同比增长5%,毛利率同比增多0.7%;2)电线电缆产品营收同比增长18%,毛利率同比减少9.17%,主要是原资料价格上涨,已签订合同为缄口价合同,构成订单毛利率下降所致;3)煤炭产品营收同比增长61%,主要是公司积极开拓煤炭市场,毛利率减少 8.53%,主要是天池能源公司计提专项储蓄增多导致分摊至煤炭产品的老本增多所致;4)电费营业收入上年同期增长 82.41%,毛利率较上年同期增长10.85%,主要系公司新能源自营电站并网发电量增多、昌吉 2×350MW 热电联产项目建成投运所致;5)公司输变电成套工程营业收入较上年下降 2.57%,主要系公司签订的输变电成套项目新动工较少,确认收入减少,毛利率较上年增多11.14 %;6)新能源财富及配套工程营业收入较上年增长2.30%,毛利率较上年增多3.65%,主要系公司多晶硅技术改造项目完成后产量及销量增多,多晶硅产品均匀售价坚硬。

海外在手订单高 动工加速将逐步兑现业绩:公司经过近二十年的技术积攒与市场开拓,公司输变电总包才华及变压器产品程度居全球当先。2017年输变电国内市场签约 210 亿元人民币,电网集中招标中标率稳居行业前三;同时在国际市场加大开拓力度,在乌兹别克斯坦、巴基斯坦、埃及、几内亚、乌干达等国家获得新冲破,截至 2017 年末,公司国际成套系统集成业务正在执行尚未确认收入及待履行项宗旨合同金额凌驾 60 亿美圆。由于一带一路沿线国家人均年用电量远低于全球均匀程度,电力需求增漫空间宏大,公司地处新疆能够,恒久跟踪一带一路沿线国家输变电项目,海外业务在中恒久有望成为公司主要的利润增量。

规划新能源行业微笑曲线两端,打造强劲利润增长点:公司规划光伏财富链“微笑曲线”高价值量的两端,上游规划多晶硅料环节,地处新疆且领有自营电厂,煤电硅一体化老本劣势显著;庸俗规划光伏电站EPC 工程承包、电站转让和经营,中游规划逆变器、组件市场,紧握庸俗用户需求,财富链协同效果鲜亮。2017 年全球多晶硅供需在紧均衡下价格比较坚硬,公司多晶硅产量达2.94 万吨,且销售订单饱和;全国弃风弃光率同比下降限电改善鲜亮,公司电费收入同比增长 82.41%,毛利率大幅增多 10.85%,新能源业务已成为公司强劲利润增长点。同时公司拟新增投资成立3.6 万吨多晶硅项目,完成后公司多晶硅总产能到达6.6 万吨/年。

投资建议:我们大约2018~2020 年公司实现EPS 别离为0.67、0.75 和0.85元,对应估值别离为12.69、11.39 和9.98。公司五年历史估值区间为13.89倍~37.12 倍,五年均匀估值为19.57 倍。与历史估值颠簸区间比较,处在相对底部的位置,具备充裕的安详边际。

风险提示:新能源开展不及预期、特高压成立低于预期、一带一路政策推进不及预期、系统性风险。

□ .杨.超./.马.晓.明  .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司

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